7月30日中央政治局召開會議，聚焦謀劃“十五五”規(guī)劃、布置下半年經濟工作；7月31日國務院常務會議召開，強調鞏固拓展經濟回升向好勢頭，下更大力氣貫徹落實黨中央決策部署。會議對信托行業(yè)發(fā)展具有較大影響，簡析如下。

一、會議背景

“十四五”期間我國經濟社會發(fā)展取得歷史性成就。“十四五”規(guī)劃綱要設定的主要指標中，經濟增長、全員勞動生產率、全社會研發(fā)經費投入等指標進展符合預期，常住人口城鎮(zhèn)化率，糧食、能源綜合生產能力等8項指標進展超預期。經濟總量今年預計140萬億元左右，對世界經濟增長的貢獻率保持在30%左右。我國研發(fā)投入屢創(chuàng)新高。全球百強科技創(chuàng)新集群數量26個、占比全球第一；人工智能、量子科技、載人航天、深空探測等領域創(chuàng)造了多個全球“首次”和“第一”。建成了全球規(guī)模最大的教育體系、社會保障體系、醫(yī)療衛(wèi)生體系，城鄉(xiāng)收入相對差距進一步縮小。全國統(tǒng)一大市場“四梁八柱”基本建立起來?！霸鼍G”全球最多，“治污”成效顯著，“用能”更加清潔。糧食、能源、產業(yè)、國防等安全基礎進一步夯實。我國已成為世界發(fā)展最穩(wěn)定、最可靠、最積極的力量。

上半年國民經濟迎難而上、穩(wěn)中向好。國家統(tǒng)計局數據顯示，今年上半年，經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好，GDP同比增長5.3%。夏糧穩(wěn)產豐收，畜牧業(yè)平穩(wěn)增長。工業(yè)生產較快增長，裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)增勢良好。服務業(yè)增長加快，現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展良好。市場銷售增速回升，消費升級類商品銷售形勢較好。固定資產投資繼續(xù)擴大，制造業(yè)投資增長較快。貨物進出口持續(xù)增長，貿易結構繼續(xù)優(yōu)化。居民消費價格基本平穩(wěn)，核心CPI溫和回升。就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率略有下降。居民收入平穩(wěn)增長，農村居民收入增長快于城鎮(zhèn)居民。

二、要點簡析

（一）會議明確了“十五五”期間的基本目標、發(fā)展環(huán)境和四大優(yōu)勢

“十五五”時期需維持較快增速，提出更全面的發(fā)展要求。政治局會議指出，“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎、全面發(fā)力的關鍵時期。會議強調，“十五五”時期經濟社會發(fā)展要圍繞全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標，以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興的中心任務，完整準確全面貫徹新發(fā)展理念，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，統(tǒng)籌推進“五位一體”總體布局，協(xié)調推進“四個全面”戰(zhàn)略布局，加快構建新發(fā)展格局，統(tǒng)籌國內國際兩個大局，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，推動經濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長，推動人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅實步伐，確?；緦崿F(xiàn)社會主義現(xiàn)代化取得決定性進展。興業(yè)宏觀根據《“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》“2035年我國人均國內生產總值達到中等發(fā)達國家水平的目標”測算，預計“十五五”期間潛在增速的中樞在4.5%左右。

“十五五”時期經濟發(fā)展需積極應對VUCA時代挑戰(zhàn)。政治局會議指出，我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復雜變化，戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定難預料因素增多。學習時報刊文指出，當前，全球正在步入一個充滿易變性、不確定性、復雜性、模糊性的“烏卡時代”（VUCA），和平與發(fā)展受到嚴峻挑戰(zhàn)。三季度以來，美國關稅談判、基孔肯雅熱疫情、各地洪災旱災等因素構成一定的短期不確定性。筆者認為，除了常規(guī)經濟風險外，還應重點關注可能耦合疊加、傳導轉化、連鎖聯(lián)動的地緣政治、科技演進、自然災害、事故災難、公共衛(wèi)生事件和社會安全事件，天津信托也將繼續(xù)在《投資環(huán)境展望》季刊追蹤相關內容，敬請關注。

“十五五”時期經濟向好基礎不變，四大優(yōu)勢更加彰顯。政治局會議指出，我國經濟基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變，中國特色社會主義制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產業(yè)體系優(yōu)勢、豐富人才資源優(yōu)勢更加彰顯，要保持戰(zhàn)略定力，增強必勝信心，積極識變應變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動，推動事關中國式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務取得重大突破。廣開研究連平指出，中國特色社會主義制度提供正確方向和治理保障，把“集中力量辦大事”與“激發(fā)市場活力”統(tǒng)一起來，當外部環(huán)境越不穩(wěn)定，制度的彈性就越能轉化為治理效能。豐富人才資源優(yōu)勢提供創(chuàng)新與實踐主體，我國有14億人口、4億以上中等收入群體和1.2萬美元左右的人均GDP，集聚了2.4億受過高等教育或具備專業(yè)技能的人才，每年理工科畢業(yè)生數量相當于美歐日之和。超大規(guī)模市場優(yōu)勢是指我國不僅是全球第二大消費市場，提供了豐富場景和內外貿一體化空間。完整產業(yè)體系優(yōu)勢是指我國是全世界唯一擁有最全工業(yè)門類的經濟體，并在多個領域形成系統(tǒng)性領先優(yōu)勢，復合可發(fā)揮更大的乘數效應，可提供超強的配套與轉化能力。

（二）會議部署下半年經濟工作，多措并舉助力實現(xiàn)圓滿收官

短期形勢相對平穩(wěn)，達成全年增長目標難度較小。會議認為，今年以來，我國經濟運行穩(wěn)中有進，高質量發(fā)展取得新成效。主要經濟指標表現(xiàn)良好，新質生產力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領域風險有力有效防范化解，民生兜底保障進一步加強，我國經濟展現(xiàn)強大活力和韌性。會議指出，當前我國經濟運行依然面臨不少風險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強憂患意識，堅持底線思維，用好發(fā)展機遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經濟回升向好勢頭。會議強調，做好下半年經濟工作，要保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，有力促進國內國際雙循環(huán)，努力完成全年經濟社會發(fā)展目標任務，實現(xiàn)“十四五”圓滿收官。上半年GDP5.3%的增速，對應下半年僅需完成約4.7%的增長即可完成全年5%的增長目標，消費補貼、重大工程、科技賦能、適時加力、增長慣性等因素都將為達成目標保駕護航。

政策端，會議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。提出“落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，未提財政投入增量規(guī)模和降息降準時點但提供了“托底的保險”。

需求端，會議強調，要有效釋放內需潛力。消費方面，提出“培育服務消費新的增長點。在保障改善民生中擴大消費需求”?！队齼貉a貼制度實施方案》發(fā)布，對3歲以下嬰幼兒今年初步安排預算900億元，是首次大范圍、普惠式、直接發(fā)放的民生保障現(xiàn)金補貼。服務消費補貼增加，國務院常務會議部署實施個人消費貸款貼息政策與服務業(yè)經營主體貸款貼息政策，降低居民信貸成本和服務業(yè)經營主體融資成本，更好激發(fā)消費潛力、提升市場活力。投資方面，提出“高質量推動“兩重”建設”。上半年固定資產投資增速僅2.8%，但7月1.2萬億元雅江項目震古爍今，不排除還有“人工智能+”、水利和其他利在千秋項目推出。

供給端，會議指出，要堅定不移深化改革。科創(chuàng)方面，提出“堅持以科技創(chuàng)新引領新質生產力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展?！眹鴦赵撼諘h審議通過《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》，將大力推進人工智能規(guī)模化商業(yè)化應用，充分發(fā)揮我國產業(yè)體系完備、市場規(guī)模大、應用場景豐富等優(yōu)勢，推動人工智能在經濟社會發(fā)展各領域加快普及、深度融合，形成以創(chuàng)新帶應用、以應用促創(chuàng)新的良性循環(huán)。反內卷方面，提出“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產能治理。規(guī)范地方招商引資行為?！北硎鲚^中央財經委會議（依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產品品質，推動落后產能有序退出）時進一步聚焦，避免了對供給側改革的簡單理解。

資產端，會議指出，要持續(xù)防范化解重點領域風險。整體來看對資產端風險防控情況較為樂觀。房地產方面，提出“落實好中央城市工作會議精神，高質量開展城市更新”。廣發(fā)宏觀認為，未提及房地產說明相關政策線索暫不明朗，需繼續(xù)觀察。地方債務方面，提出“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務風險，嚴禁新增隱性債務，有力有序有效推進地方融資平臺出清”。有望助力政信業(yè)務和城投債維持低利率區(qū)間。資本市場方面，提出“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。這充分反映了對資本市場發(fā)展的高度呵護和對當前估值的相對認可。

三、影響簡析

“十五五”時期信托公司規(guī)劃制定和實施執(zhí)行更需關注VUCA時代挑戰(zhàn)。近年來，非經濟因素在社會經濟活動和資本市場定價中的影響趨勢提升，眾多黑天鵝對信托公司的經營活動和業(yè)績表現(xiàn)都造成一定影響。“十五五”時期，信托公司應積極學習、落實中央政治局會議工作要求，要保持戰(zhàn)略定力，增強必勝信心，積極識變應變求變，科學把握風險綜合體特征，嘗試建立總體風險管理體系，堅持統(tǒng)籌經營發(fā)展和安全生產，堅持以事前預防為主，堅持底線思維和極限思維，抓好防范化解風險重點任務，集中力量辦好自己的事，力爭在充滿不確定性的環(huán)境下贏得戰(zhàn)略主動，取得確定性的經營成果。

低利率環(huán)境或為長期趨勢，研究其對信托公司的綜合影響變得越加迫切。2018年起，中國逐步進入了低利率環(huán)境。結合政治局會議“落實落細適度寬松的貨幣政策，促進社會綜合融資成本下行”等要求，和美聯(lián)儲持續(xù)高企利率環(huán)境，可知中短期以10年期國債收益率為代表的市場利率或將面臨進一步下行壓力，同時恢復征收債券利息收入稅將對存量債券利率形成進一步的短期壓力?！笆逦濉睍r期，長期資本邊際回報趨勢下行、地方政府的化債需求廣泛且長期、通脹難以成為經濟發(fā)展主要矛盾、老齡化和高齡化的趨勢持續(xù)、國家穩(wěn)定紅利被更廣泛認可等因素都將壓制市場利率上行。長期低利率環(huán)境將重塑信托行業(yè)經營環(huán)境、發(fā)展方式和市場格局，研究長期低利率環(huán)境對信托公司的影響變得越加迫切。

從生產端到消費端的歷史性補貼趨勢形成，長期利好消費金融業(yè)務發(fā)展。高科技產業(yè)遙遙領先的國際比較優(yōu)勢，有望進一步促進出口退稅政策的優(yōu)化。去年推出的“以舊換新”一攬子政策，今年3月《提振消費專項行動方案》的印發(fā)，以及7月育兒補貼制度和個人消費貸款與服務業(yè)經營主體貸款的貼息政策等實施，這些都標志著我國在消費領域的刺激政策持續(xù)細化、加碼，有望推進消費金融業(yè)務供給側改革，為信托行業(yè)經營主體帶來更多業(yè)務增量。

認真落實中央城市工作會議精神，將為信托行業(yè)帶來結構化的發(fā)展機遇。城市更新可能并非未來合適的主戰(zhàn)場，下沉市場的政信業(yè)務值得更多關注，功能性和租售比可作為地產信托布局時的重要考量，風險處置服務信托、資產證券化信托、綠色/文化領域慈善信托等有望迎來更多機遇。具體分析可參見7月初天津信托《中央城市工作會議對信托行業(yè)的影響簡析》。

迎接“人工智能+”在各領域加速滲透，有望成為資本市場長紅的重要助力。以AI為重要的盈利和估值驅動的美股“七姐妹”（蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet谷歌、Meta、英偉達和特斯拉）持續(xù)亮眼表現(xiàn)是多年來支撐美股持續(xù)上行的關鍵，截至2025年上半年，納指七姐妹對標普500指數的貢獻率已超?60%，且大于A股整體市值。經驗顯示，一旦中國形成產能則將保持長時間領先，當前廣泛落地的AI+多在中國，Deepseek等AI已被中國的個人、企業(yè)和政府廣泛應用，隨著“人工智能+”的加速推進，A股、港股有望迎來更有力的基本面支持。信托公司在關注相關龍頭和ETF投資機遇的同時，進一步加快公司“人工智能+”建設推進，以及時、有效、持續(xù)的數智化改革更好應對發(fā)展環(huán)境和自身需求的變化。